El Monitor de Riesgo de Crédito de Janus Henderson Investors realiza un seguimiento de los indicadores clave que afectan a las carteras de crédito

• Los tres semáforos supervisados por el equipo de crédito de Janus Henderson Investors siguieron parpadeando en rojo en el cuarto trimestre de 2022, ya que el ciclo se está deteriorando, pero el comodín de la inflación ha disminuido el riesgo de que los responsables políticos tengan que diseñar un aterrizaje forzoso para enfriar la inflación.
• Así pues, ha aumentado la posibilidad de un aterrizaje suave, pero los gestores de fondos de crédito de Janus Henderson mantienen la cautela, ya que el resultado económico sigue siendo incierto y el retroceso de la inflación llega demasiado tarde para evitar un mayor deterioro del ciclo crediticio.
• Los análisis muestran que esta fase del ciclo crediticio se verá impulsada por el deterioro de los fundamentales.
• La posibilidad de que aumente la dispersión entre industrias y sectores dependerá del resultado económico final, dejando oportunidades y riesgos a los inversores activos.

Febrero de 2023 – Según el último análisis de Janus Henderson Investors, es probable que los fundamentos del crédito corporativo empeoren este año a medida que se acentúe la debilidad de los beneficios, a pesar de los indicios de que la inflación general ha superado su máximo y de la mejora de las posibilidades de un aterrizaje suave de la economía.

Perspectivas de las clases de activos

• Aunque el crédito mejoró en el cuarto trimestre, arrojando rendimientos totales positivos al estrecharse los diferenciales con el optimismo de que el pico de inflación había pasado, el deterioro de los fundamentos indica cautela a los inversores.
• Esta clase de activos se encuentra en una posición sólida para afrontar esta fase del ciclo crediticio en el caso de los inversores capaces de navegar por la asimetría de los mercados de crédito, en los que las correcciones a la baja pueden ser graves.
• La superación de un máximo en la inflación general en muchas economías ha impulsado el sentimiento del mercado en torno a la probabilidad de un aterrizaje suave y ha apuntalado las expectativas de un pivote o una pausa en el endurecimiento de la política monetaria.
• No obstante, la debilidad significativa de la inflación subyacente aún está por ver y sigue preocupando a los bancos centrales, que han comunicado deliberadamente que es demasiado pronto para pisar el freno.
• Así pues, es probable que la dispersión de los emisores continúe en 2023, pero si se evita la recesión, las correlaciones podrían aumentar.

El último Monitor de Riesgo de Crédito de Janus Henderson Investors realiza un seguimiento de los indicadores fundamentales y macroeconómicos de las empresas mediante un sistema de semáforo para indicar en qué punto del ciclo crediticio nos encontramos y cómo posicionar las carteras en consecuencia. Los principales indicadores analizados (“Flujo de caja y beneficios”, “Carga de la deuda y servicio de la misma” y “Acceso a los mercados de capitales”) se mantienen en rojo.

Janus Henderson Monitor de Riesgo de Crédito

Indicador	Nivel de riesgo
Q2 2022	Q3 2022	Q4 2022
Carga de la deuda	Rojo	Rojo	Rojo
Acceso a los mercados de capital	Rojo	Rojo	Rojo
Flujo de caja y beneficios	Ambar	Rojo	Rojo

El crecimiento de los beneficios se debilitará, con los costes de la energía y los insumos afectando al flujo de caja

-El indicador “Cashflow/Beneficios” sigue en rojo

 -Indicadores clave: beneficios, revisiones de beneficios

Los beneficios parecen haber tocado techo y se espera que las revisiones de beneficios se vuelvan más negativas: todas las regiones vieron revisiones de previsiones planas o negativas para 2023 en los últimos tres meses. Al mismo tiempo, los elevados costes de la energía y los insumos siguen afectando a la tesorería. Sin embargo, se prevé un aterrizaje suave o una recesión poco profunda, ya que en 2024 se espera un repunte de los beneficios, especialmente en los mercados emergentes. Esta normalización de los beneficios ha empezado a afectar a los fundamentos del crédito en determinadas áreas, que esperamos se amplíen, pero siguen siendo favorables dados los sólidos puntos de partida.

Las tendencias de liquidez se desvanecen rápidamente, pero la actividad del mercado primario sigue siendo boyante

– El indicador “Acceso a los mercados de capitales” sigue en rojo

-Principales indicadores: ciclo de liquidez, costes reales de endeudamiento

Los datos sobre la actividad económica han dado señales más claras de recesión, así como las tendencias monetarias y las curvas de rendimiento se han adentrado más en el territorio de la inversión, mientras que la liquidez de los bancos centrales sigue retirándose del sistema. Los tipos reales se dispararon, lo que indica unos elevados costes de endeudamiento, pero la emisión en el mercado primario ha sido boyante y se ha absorbido con facilidad. En cambio, la oferta de bonos de alto rendimiento ha sido más limitada, lo que ha favorecido técnicamente las valoraciones. La compresión -o el rendimiento superior del papel de menor calidad- continuó en el rally. La demanda de crédito es fuerte.

La deuda está en todas partes, pero los costes por intereses siguen controlados

– El indicador “Carga y servicio de la deuda” sigue en rojo

-Métricas clave: cobertura de intereses, apalancamiento

La debilidad de los beneficios tiene aún más recorrido. Así pues, los fundamentales de los emisores siguen resistiendo por ahora, pero se espera que la debilidad de las métricas fundamentales generales se filtre en la segunda mitad del año. Cuando la confianza de los consumidores empiece a debilitarse y los tipos de interés afecten de verdad a la economía, cabe esperar que se manifieste parte del descenso de los márgenes empresariales.

Jim Cielinski, Director Global de Renta Fija de Janus Henderson Investors, ha declarado:

“Nuestro monitor de riesgo de crédito se centra por diseño en elementos cíclicos y no en la valoración. Dado que los diferenciales se contrajeron el trimestre pasado, debería ser evidente que nuestro indicador de ciclo está sugiriendo que no es probable que este repunte sea sostenible. Esperamos que la debilidad fundamental prolifere a medida que avanzamos hacia 2023.  El optimismo ante la retirada de los bancos centrales ha permitido la reapertura de los mercados, pero también puede resultar efímero.  A medida que la inflación retroceda, los tipos reales subirán, y la imposibilidad de obtener préstamos a niveles de tipos reales muy subvencionados empeorará las perspectivas de impago.  Aún no estamos fuera de peligro, aunque el descenso de la inflación observado en los tres últimos meses es un requisito previo fundamental para el esquivo aterrizaje suave que tanto ansían los inversores.

Así que seguimos pensando que el ciclo se está deteriorando, pero el comodín de la inflación ha disminuido el riesgo de que los responsables políticos se vean obligados a romper severamente las cosas. Al margen, el retroceso de la inflación es un acontecimiento bienvenido y puede suavizar la gravedad de la desaceleración, pero llega demasiado tarde para prevenir un mayor deterioro del ciclo”.

James Briggs, Portfolio Manager at Janus Henderson Investors: “Que veamos más dispersión en los mercados de crédito a partir de aquí dependerá de si se produce un aterrizaje suave o duro. Si se produce un aterrizaje suave, como espera el mercado, podría aumentar la compresión y, por tanto, las correlaciones. Si se produce un aterrizaje duro, esperaríamos ver una mayor dispersión a medida que avanzamos hacia la segunda mitad de este año. Una cuidadosa selección de valores y la creación de resistencia en las carteras de crédito serán fundamentales para navegar por esta parte del ciclo crediticio.”

Notas a los redactores

Janus Henderson Group es una gestora de activos activa líder a escala mundial dedicada a ayudar a los inversores a alcanzar objetivos financieros a largo plazo a través de una amplia gama de soluciones de inversión, que incluyen estrategias de renta variable, renta fija, multiactivos y clases de activos alternativas.

A 31 de diciembre de 2022, Janus Henderson tenía aproximadamente 287.000 millones de dólares en activos bajo gestión, más de 2.000 empleados y oficinas en 23 ciudades de todo el mundo. Con sede en Londres, la empresa cotiza en NYSE y ASX.

Acerca del Monitor de Riesgo de Crédito

El Monitor de Riesgo de Crédito de Janus Henderson Investors se creó por primera vez en reconocimiento de la creciente dependencia que los planes de pensiones, y los planes de pensiones del Reino Unido en particular, tenían de los bonos corporativos para pagar a sus partícipes. A medida que los planes de pensiones británicos sigan madurando, es probable que esta dependencia de los bonos corporativos aumente. Monitor de Riesgo Crediticio ha sido diseñado para ayudar a los fideicomisarios y a sus asesores a comprender cómo ha evolucionado el ciclo crediticio y los principales riesgos que deben tenerse en cuenta.  Hace un seguimiento de los indicadores fundamentales y macroeconómicos de las empresas mediante un sistema de semáforo para indicar en qué punto del ciclo crediticio nos encontramos y cómo posicionar las carteras en consecuencia.

Los indicadores incluyen la carga y el servicio de la deuda (ratios de cobertura de intereses), el acceso a los mercados de capitales y el flujo de caja/ganancias.

Por qué es importante el ciclo crediticio

• Históricamente, el exceso de rentabilidad del crédito corporativo ha sido positivo dos tercios de las veces o más*, pero los inversores deben soportar la asimetría de los mercados de crédito, donde las correcciones a la baja pueden ser graves.
• Vigilar el ciclo crediticio y los riesgos descendentes es una buena gestión del riesgo. El reto para los inversores es que cada ciclo es diferente y requiere una combinación de datos y criterio.
• Ningún indicador o conjunto de datos puede ser fiable por sí solo, y los desfases son inciertos. Sin embargo, si consideramos el ciclo crediticio dentro de un marco y evaluamos el peso de la evidencia de las métricas clave que se muestran aquí, podemos entender mejor el equilibrio de los riesgos y los posibles puntos de inflexión.

*Basado en el exceso de rentabilidad trimestral de los índices mundiales de grado de inversión y alto rendimiento desde 1999.

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